”卡牌的小学生们或将撑起一个IPO。4月14日晚间，卡游有限公司在港交所递交了新的招股书，是继该公司于2024年1月递表满六个月失效后的又一次申请。

　　根据招股书，2024年卡游收入为100.6亿元，同比增长278%。不过记者看出，其数据接近已在港股上市的泡泡马特130.4亿元营收，但炙手可热的泡泡马特海外营收就占比近四成。

　　一年收入翻了近4倍背后，是其卡牌产品的火爆出圈。公司构建了一个由70个IP组成的多元化矩阵，其中奥特曼、小马宝莉等IP就贡献近九成收入。然而，高度依赖IP加之卡牌在证券交易市场交易争议不断，卡游能否实现IPO之梦？

　　2011年成立的卡游，2022年曾获得红杉中国及腾讯投资，作为一家泛娱乐产品行业的新兴企业，因其集换式卡牌产品而逐渐崭露头角。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，公司收入分别是41.3亿元、26.6亿元及100.6亿元。与此同时，经调整后净利润分别为16.2亿元、9.3亿元和44.7亿元。

　　卡游的主要收入来源于玩具和文具两部分，去年卡游的集换式卡牌销量就有48亿包，收入高达82亿元，占公司收入的八成以上。

　　集换式卡牌指具有特定主题的实体卡，可供消费者收藏、交换或畅玩。卡游在招股书中称，其目标消费者是八岁以上的所有年龄段，包括青少年和成年人。

　　据记者了解，卡牌一般每销售单位售价为1元-99元，根据产量的差异，卡牌稀有度通常分为普通卡、常规稀有卡、超级稀有卡、特级超稀有卡、光栅稀有卡和极度稀有卡。部分集换式卡牌系列会引入更细微的稀有度等级，如铂金珍藏及Q版稀有卡，在外观、质感及工艺上各有不同。“我们还会将经典小说故事浓缩成一系列集换式卡牌，这种方法让我们消费者在逐步累积收藏，解开更多故事情节的过程中，感受潜藏其中的成就感。”卡游称。

　　正因如此，这样的卡牌吸引了众多青年学生甚至小学生，小马宝莉卡牌在小学生中社交活动中风靡，证券交易市场一些稀有卡牌价格也居高不下，因此引发过诸多争议。

　　卡游在招股书中坦言：“我们没办法控制或影响二次交易，且在此类二次交易中有几率存在不当行为或定价。例如，我们的产品包装袋或盒子可能被打开并重新包装，其中稀有产品被挑选出来加价出售，而其余产品则被重新包装，以新包装袋或盒子转售予不知情的消费者。稀有产品的加价二次出售，再加上重新包装的包装袋或盒子获得稀有产品的概率降低，可能会对消费的人的感知及体验产生负面影响。”

　　近年来，随着消费者需求一直增长，而IP持有者意识到泛娱乐产品在其IP生态建设、IP生命周期延长及IP价值最大化方面的重要性，中国的泛娱乐产品行业迅速增加。按商品交易总额计，2024年中国泛娱乐产品行业的市场规模达1741亿元，复合年增长率为13.6%。与日本及美国相比，中国的泛娱乐产品行业处于早期发展阶段。

　　卡游在招股书中表示，2024年的集换式卡牌销量较2023年大幅度的增加，主要受过往年度持续推行IP多样化所带动。今年春节《哪吒之魔童闹海》票房火热，“卡游”首批投放了450万包系列卡牌，仍旧没办法满足市场需求，不少产品开售一周便告售罄。

　　截至2024年底，卡牌IP矩阵由70个IP组成，包括奥特曼、小马宝莉、叶罗丽、卡游三国、斗罗大陆动画、蛋仔派对、火影忍者、咒术回战、名侦探柯南及哈利波特等知名IP。

　　奥特曼IP于2022年及2023年贡献了大部分收入，来自小马宝莉、叶罗丽及蛋仔派对IP主题产品的收入于2024年大幅度的增加。如今，卡游拥有十个单独收入贡献超过人民币1亿元的IP。

　　对于IP的高度依赖之下，2023年初，卡游还曾陷入“经典奥特曼”之间的侵权纠纷并最终败诉，但同时也在打造自己的原创IP“护城河”，2023年4月推出首款卡游三国IP产品。卡游称，若公司未能以有利条款取得、维持或重续IP授权安排，或IP合作伙伴未能维持及保护其IP，公司业务、财务情况及经营业绩可能会受到重大不利影响。

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